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　　展望后市股票最大杠杆，目前玻璃的供需仍处于春节之后的恢复过程当中，节后至今上游玻璃生产企业库存处于高位，供需压力下，对于库存消化的需求增加；同时，期货价格回落也基本反应了目前的弱势供需。展望后市，伴随着国内房地产产业链的逐步修复，对于玻璃的需求也将有助于供需的进一步修复。

　　目前纯碱产业整体处于需求弱势，供给收缩的格局当中，3月至今供给端的收缩正在逐步显现成效，现货估值的利润略有修复且上游工厂库存上周去库。不过，仍需要看到，季节性同比来看，上游库存水平较高，未来进一步库存消化的压力依然较为明显。

　　风险提示

　　1、玻璃需求恢复不及预期。

　　2、纯碱装置检修不及预期股票最大杠杆。

　　报告正文

　　一、纯碱供给收缩难敌库存压力

　　2-3月国内纯碱期货总体先扬后抑。基本面角度，2月春节过后国内纯碱期货价格稳步反弹，在经历了1月期货的横盘整理之后。同时，由于存在2月下旬的终端复工预期，以及供给端由于较多装置降负的实际情况。供需差的预期推动下，纯碱期货价格在2月下旬有明显的反弹。彼时的预期相对较好，尤其是供给端出现一些消息上的变化时盘面的多头氛围较为浓厚。然后，进入3月期货盘面价格拐头下行，弱势尽显。基本面角度，市场情绪的扭转来自2方面的因素。一方面是下游玻璃期货价格重心大幅下降，玻璃端一度在1月存在显著的基本面改善，也因此，市场对于春节后的玻璃由需求推动的估值预期较好，并希望以此带动纯碱的需求能有改善。不过，2月下旬玻璃由于自身供需偏弱价格下跌，虽然日融量小幅反弹，但是对于纯碱的估值有一定的拖累。另一方面，国内纯碱端也存在供给收缩的预期，实际运行情况来看，2月虽然有多套装置存在降负的操作，同时进入3月总体开工率也有一定下降，但是从供需平衡的过程来看，2月的供需收缩的成效并不明显。纯碱的整体库存在2月长期处于180万吨以上的高水平，上周才小幅回落至180万吨以内。纯碱供需的改善预期兑现缓慢，同时下游的玻璃也出现了负面拖累。因此，纯碱期货盘面的价格在上周出现了连续的下跌。从一定程度上将前期的强改善预期做了一定负面的修复，当然，从上周最新的库存来看，或许当下才是供需平衡修复的开始。

　　二、纯碱开工率回落

　　目前纯碱生产企业整体开工率84.6%，其中氨碱厂家平均开工88%，联碱厂家平均开工90.9%，天然碱厂平均开工64%。据卓创资讯统计，目前有7套装置处于降负运行，涉及产能790万吨，多数装置的开工负荷在6成至9成。金山化工3月存在检修计划，河南骏化4月存在检修计划，实联化工未来也存在检修计划。

　　纯碱现货利润方面，目前联碱法装置和氨碱法装置生产利润小幅修正。其中，联碱法装置利润为113元，氨碱法装置利润为-22元。

　　三、纯碱库存环比处于高位

　　最新全国库存为179.6万吨，环比下降3万吨。分地区数据来看，西北地区纯碱库存59.5万吨（环比下降3.1万吨）。华北地区纯碱库存53.8万吨（环比增加0.1），华东库存6.8万吨（环比下降0.4万吨），华中库存7.5万吨（环比增加0.2万吨）。

　　四、玻璃供需弱势，盘面下跌

　　2-3月，国内玻璃期货价格持续下跌，略超市场预期。基本面，玻璃是一个长周期调整的品种，经过了2024年全年的调整，实际上国内玻璃的供需一度达到了阶段性的平衡，24年年末国内工厂的库存一度达到4000万重箱的中性水平。因此，市场在今年的1月一度给与了玻璃相对较为乐观的估值，同时玻璃的现货生产利润也维持了一段时间的微利。不过进入到2月，春节长假期价国内玻璃生产企业库存由于长假累库。累库本身其实并不出市场意外。不过随后伴随着终端开工的逐步展开，玻璃的供需情况改善有限，这引发了市场观望情绪的发酵。实际上，从国内一系列政策的施行来看，对于房地产刚需是一直维持的。但是从短周期对于玻璃的需求来看，存在一个逐步兑现的时间周期，这点从去年4季度的玻璃供需寻找平衡的过程中可以大致观测到。同时，今年的长周期角度来看，国内玻璃的供需平衡依然需要时间，主要体现在虽然经历了一轮较为明确的供给收缩，但是玻璃的平衡是在24年的末期才达到，从往年的1季度玻璃的供需来看，往往表现较为平衡。每年供需大幅度修复一般都是在2个消费旺季才是重要时间节点。从短周期的供需差来看，今年上半年的玻璃供需直接达到平衡依然需要时间和需求的兑现，因此，从套期保值的角度而言，2月初的玻璃期货价格恰恰给产业一个较好的库存保值的机会。当然，由于今年的政策预期比2024年进一步明确，因此，对于玻璃这个已经调整了较长时间的品种而言，也不必过度悲观。

　　库存方面，全国整体库存6168万重箱，较上周累库184万重箱。分区域库存水平来看，河北地区的玻璃生产企业库存638（+62）万重箱，其他地区主要玻璃生产地区的库存为山东718（+8）、广东1039（+23）、湖北578（+27）、江苏629（-7）（单位：万重箱）。

　　五、总结

　　展望后市，目前玻璃的供需仍处于春节之后的恢复过程当中，节后至今上游玻璃生产企业库存处于高位，供需压力下，对于库存消化的需求增加；同时，期货价格回落也基本反应了目前的弱势供需。展望后市，伴随着国内房地产产业链的逐步修复，对于玻璃的需求也将有助于供需的进一步修复。

　　目前纯碱产业整体处于需求弱势，供给收缩的格局当中，3月至今供给端的收缩正在逐步显现成效，现货估值的利润略有修复且上游工厂库存上周去库。不过，仍需要看到，季节性同比来看，上游库存水平较高，未来进一步库存消化的压力依然较为明显。

　　风险提示

　　1、玻璃需求恢复不及预期。

　　2、纯碱装置检修不及预期。

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